Conceptos Por - Lunes 18 de mayo del 2015

Navaja suiza: el riesgo de los tipos de cambio fijos

Tipos de cambio fijo pueden brindar estabilidad económica pero también conllevan riesgos, como el ejemplo más reciente de Suiza.

Escrita por Abel García. Los tipos de cambio fijos fueron utilizados por mucho tiempo con el fin de conseguir estabilidad económica: hicieron más simples los flujos comerciales y las inversiones, y también sirvieron eficazmente para controlar la inflación. Sin embargo, son problemáticos cuando se deben abandonar debido a situaciones económicas especiales, y vale la pena entender el riesgo que esto supone. El ejemplo más reciente es el de Suiza.

En plena ebullición de la actual crisis europea, los inversionistas buscaban desesperadamente activos refugio que fungieran de depósito de valor. El oro, en medio de la crisis post-fin de ciclo de los commodities, no podía cumplir esa función a cabalidad, así que buscaron alternativas en las divisas. El euro (EUR) y el dólar (USD) estaban descartados (la expansión cuantitativa o QE de la Reserva Federal de Estados Unidos inundaron de dólares el mundo, con el consecuente efecto en el precio de la moneda), así que observaron otras divisas alternativas. Rápidamente, el franco suizo (CHF) se convirtió en una de las mejores opciones y fueron por él.

La demanda por la moneda se incrementó. Poco a poco, el tipo de cambio comenzó a bajar (medido en CHF/EUR), lo que significó una apreciación del CHF. Esto no fue una buena noticia para los exportadores, que en Suiza son muy importantes--el 60% del PBI suizo está vinculado a las exportaciones. Tampoco es una buena noticia para las trasnacionales suizas, que recibirían menos CHF por las diversas divisas que recibirían a la hora de repatriar utilidades. Pronto el Banco Nacional de Suiza (BNS) tuvo que intervenir y lo hizo colocando un límite al tipo de cambio en septiembre de 2011: 1.20 CHF/EUR. En la práctica, fijó su tipo de cambio.

Como bien se sabe, los esquemas de tipo de cambio fijo implican una persistente intervención de los bancos centrales en los mercados con el fin de colocar o quitar ciertas divisas con el fin de mantener el tipo de cambio en el nivel definido. En este caso, dada la relativa escasez de CHF, lo que decidió hacer el BNS fue comprar EUR (pagando en CHF), para así hacerlo menos abundante y nivelar el tipo de cambio en el 1.20 determinado. La reputación del BNS hizo que el mercado creyese que el banco dejaría ese tipo de cambio en esos niveles por un largo tiempo, así que se adaptó a ello y muchos comenzaron a tomar posiciones en ese sentido. Algunos dejaron incluso riesgos abiertos en CHF confiados en que el BNS no haría cambios súbitos en sus políticas.

Las compras se hicieron persistentes y así pasó el tiempo. Sin embargo, el escenario se fue haciendo distinto. Ya para fines de 2014, la inflación en la eurozona fue negativa por primera vez desde 2009, con una economía con un escaso crecimiento. Los rumores de que finalmente el Banco Central Europeo (BCE) hará su QE mediante la compra masiva de deuda en EUR pusieron en serios aprietos a la política cambiaria suiza. ¿Tendría el BNS que incrementar el ritmo de compra de EUR? ¿Tendría la capacidad de soportar la avalancha de EUR que vendría a los mercados tras el QE?

Dado el dilema, Suiza declaró su independencia respecto al BCE haciendo dos cosas básicas. Primero, abandonando su vínculo con el euro (anunció que ya no defendería el 1.20 CHF/EUR), y segundo, bajando las tasas de interés, colocando la tasa en -0.75% (tasa que el BNS paga por los depósitos que entidades financieras internacionales le hacen, esto con el fin de desincentivar la entrada de capitales a Suiza); y, segundo, cambiando el rango de la libor 3M de –0.75% a -0.25%, hasta -1.25% a -0.25%. Los efectos fueron inmediatos: cayó la bolsa suiza (por el efecto en los exportadores y trasnacionales), cayeron las tasas de interés y cayó el tipo de cambio, que llegó a 0.8 pero pronto corrigió. El mundo financiero se puso nervioso de inmediato y cundieron las pérdidas en muchos lugares. Sin embargo, lo que creía el BNS rápidamente se hizo realidad: el BCE hizo su expansión cuantitativa. La medida, a fin de cuentas, aunque traumática para los mercados, fue sensata. Hoy, el tipo de cambio anda cerca a la paridad.

Abel García es profesor de Postgrado UPC y Sub Gerente de Riesgos en Mercado, Metodología y Valoración en el BBVA Continental.

Foto: Mark Denovich/flickr/ cc